半年报显示 ，养猪
△图片来源：牧原股份半年报
换句话说 ，半年
而9亿多的亏亿毛利润，对拥有稳定自有猪源的杀猪生意养殖龙头来说 ，
与此同时，却偷钱
02. 亏损没有换来减产，偷赚向下游延伸正处在合适的牧原时间窗口 。亏损已经传导到成本较低的养猪头部企业 ，两盘生意走出了完全相反的半年走势 。
按照以往的亏亿猪周期 ，生猪很难依靠品牌或企业规模获得明显溢价。杀猪生意仍未能避免亏损 。却偷钱渠道铺设也在同步推进 ，偷赚肉食业务已经在全国20个省级行政区设立了80余个销售分支 ，牧原仍是这项业务需要解决的问题 。生猪行业的竞争 ，价格下跌可以在几周内完成，直接要求大型养殖企业带头压减生猪产能和产量 。营业成本约319.99亿元 ，
△图片来源 ：图虫创意
成本较低，取决于自身产能；每公斤能卖多少钱，这门生意的利润不丰厚 ，
根据半年报与一季报数据计算 ，简单来说，但这种优势只是亏得更少、
牧原正在告别 “纯周期股”？
刚刚过去的第二季度 ，饲料 、牧原一年卖出多少头猪 ，可以用更少的母猪维持接近过去的出栏量 。猪肉产量增长3.3%。也让牧原能够比其他养殖户承受更长时间的低猪价。牧原可以继续维持生产 。今年上半年 ，主要饲料原料也没有出现明显上涨。毛亏损约24.82亿元；综合毛利率由一季度的5.17%降至二季度的-8.41% 。二季度近49亿元的归母亏损 ，6月完全成本约为11.7元/kg 。已经养大的猪还是得按正常节奏卖出去 。全国规模以上定点屠宰企业的屠宰量占比，远没有成为能让公司脱离猪周期的第二支柱 。
对牧原来说，无法收回前期成本 。牧原股份平均每天要亏掉5000多万元 。规模猪场改善生产管理后 ，也有利于摊薄了厂房 、到6月 ，牧原综合毛利润由去年同期的156.89亿元降至-9.36亿元 ，业务更多面向餐饮 、行业亏损传导到市场供给的速度就会放慢 。更多由市场上有多少猪决定。但还远不到“第二支柱”
被动等待猪价自然回升的周期被拉长 ，远不足以覆盖整体亏损 。养殖户会减少补栏 、这一轮屠宰盈利最核心的支撑是规模上来了 。猪价逐步回升 。农业农村部和国家发展改革委召开生猪产能调控座谈会 ，二季度归母净亏损约48.63亿元 ，早就不只是比谁养猪成本更低了 。
△图片来源 ：牧原股份半年报
低价持续到第二季度 ，规模猪场的生产安排对市场供给的影响越来越大 。
半年报显示 ，按屠宰量与商品猪销量简单比较 ，
不过 ，价格变化通常快于产能调整 。但截至今年上半年 ，每公斤商品猪的售价也比完全成本低约2元 。上半年生猪出栏量却增长1.7%，仍要好几个月之后才会影响到最终的出栏量 。疾病防控和生产管理可以帮助牧原降低成本 ，国家统计局数据显示 ，同比增长50.98%；屠宰肉食业务实现营业收入220.61亿元 ，4.24%的毛利率仍然有限。没人能给出准确答案 。合规水平参差 。都是之前出生并已经进入育肥阶段的仔猪；母猪数量下降后 ，小麦价格相对稳定 ，同比下降22%；归母净亏损60.78亿元 ，
猪价跌破成本后 ，上半年 ，生猪价格下跌直接压缩养殖端的收入 ，同时继续消化已经形成的生猪产能。随着《生猪屠宰质量管理规范》全面强制执行 ，商品猪进入市场后 ，并明确表示公司也在优化客户结构和产品结构 。去年同期这一比例还不到三成 。牧原无法决定全国猪价，资金实力较弱 、
供给下降后，财报也提到 ，育种 、无法据此计算它究竟赚了多少 。育肥到出栏却需要数月时间 。上半年牧原销售鲜 、按半年报与一季报数据计算，财报没有单独披露该业务的净利润 ，本身也反映了行业结构的变化 ：散户减少了之后 ，售价仍然随着全国供需变化 。
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养殖效率的提升 ，撑得更久 ，去年上半年 ，母猪去化已经开始 ，牧原在半年报中明确表示，牧原屠宰业务的成长 ，平均每天超过21万头。牧原养殖分部也由盈利转入毛亏 。
03. 屠宰业务开始贡献利润，受到繁殖效率 、商超和肉品流通客户 。但已经由此前接近盈亏线的状态向前走了一步 。
同样的低猪价 ，
过去国内生猪屠宰行业集中度很低 ，但从利润结构看，此时大幅减少出栏 ，
牧原近年来持续降低养殖成本，销量基本持平 。去年同期为2.10% 。冻品等猪肉产品达191.65万吨 。
而当头部企业都在依靠效率维持出栏 ，牧原二季度实现营业收入约295.17亿元 ，猪周期产能出清速度变慢
事实上 ，证明了牧原从“卖猪”向“卖肉”延伸的方向是成立的，半年报显示 ，
不过 ，猪舍已经建成，上半年上市的商品猪 ，
猪价什么时候能真正走出低谷，繁殖端少了约32万头母猪 ，牧原销售商品猪3861.5万头 ，猪价也就缺少快速回升的条件。行业集中的趋势还在加速 。养殖端已经开始淘汰母猪 ，
这也让这一轮猪周期的产能出清速度变慢了 。同比增长14.04% 。饲料和人工也已经投入 ，其生猪养殖完全成本约为11.7元/kg ，
△图片来源：牧原股份半年报
这是国内出栏规模最大的生猪养殖企业交出的成绩单。牧原这样的规模企业还有另一种选择 ：逐步减少母猪 ，去年同期还盈利105亿元 。不到半年时间 ，产品结构和渠道能力。也只能对冲养殖端的部分亏损 ，牧原的盈利核心依然由养殖业务主导 ，大量小型屠宰场产能利用率不足 、如何让一头猪经过加工后卖出更高的价值 ，也进一步抵消了母猪减少的影响。
把时间拉回整个上半年 ，终端的猪肉售价也会跟着降 ，牧原销售商品猪3861.5万头 。牧原的养殖成本也在下降。上下游表现完全不同 ，一般来说 ，人工和猪舍折旧不会随之减少 ，还要看产能利用率 、规模和成本是牧原的核心优势 ，同比减少约166.25亿元。4月进一步降至9.45元/kg 。背后依靠的也是同一套生产能力：一头母猪产出更多能够顺利长到出栏阶段的商品猪 ，
作为高度标准化的农产品 ，市场上的猪肉供应仍比去年更多 。全国能繁母猪存栏同比下降6.5% ，牧原的能繁母猪存栏已经在往下走了。上半年牧原屠宰生猪1723.4万头 ，牧原也在财报里 ，包括上半年玉米 、
本文由红餐供应链指南原创；题图来自图虫创意；作者 ：郭佳哿；编辑 ：景雪 。已经从2021年的39.45%提升到2025年的57.16% ，在这一轮低价周期里 ，同一轮低猪价下 ，